Týdenní analýza trendů investic do zlata

Shrnutí týdne

Cena zlata zakončila uplynulý týden oslabením přibližně o 3 % a uzavřela okolo 3 290 USD za unci. V dolarovém vyjádření tak zlato týden co týden mírně ztrácelo na hodnotě; v eurech byl pokles o něco méně výrazný kvůli mírně slabšímu dolaru (aktuálně cca 2 990 EUR/oz), podobně v českých korunách cena klesla na zhruba 72 000 Kč za unci. Během týdne se cena propadla z pondělních úrovní kolem 3 380 USD na páteční minima okolo 3 266 USD, což představuje nejnižší cenu za poslední zhruba měsíc. Naopak nejvýše se zlato obchodovalo hned zkraje týdne (těsně pod 3 400 USD), nové absolutní rekordy však dosaženy nebyly – historické maximum kolem 3 500 USD/oz ze začátku dubna zůstalo nepřekonáno. Celkově lze říci, že zlato v uplynulém týdnu oslabilo a vstoupilo do fáze krátkodobé korekce po předchozím růstu.

Vývoj ceny zlata (USD/oz) v týdnu od 9.června do 30. června 2025.

Graf – Relativní objem obchodů se zlatem na COMEX: od počátku roku 2025 do 19. června. Hodnota 100 = průměrný denní objem. Výrazné výkyvy korespondují s obdobími cenových změn a geopolitických událostí.

Technická analýza (denní graf)

Z technického pohledu se krátkodobý trend zlata otočil spíše do strany až mírně dolů. Cena prorazila směrem dolů předchozí podporu okolo 3 380 USD, která nyní funguje jako rezistence. Aktuálně zlato hledá oporu v pásmu 3 250–3 300 USD – tato oblast představuje nejbližší support, podpořený předchozími cenovými minimy. Pokud by došlo k dalšímu poklesu, nachází se další významná technická podpora kolem 3 200 USD a následně psychologická hranice 3 100 USD. Na horní straně zůstává klíčovou rezistencí úroveň 3 400 USD (dřívější trendová linie), jejíž opětovné překonání by bylo nutné pro obnovení výraznějšího býčího momenta. Další významná rezistence leží u 3 500 USD, tedy historického maxima.

Indikátory momenta naznačují ochabnutí býčí síly. RSI se z úrovní překoupenosti stáhl zpět k neutrální oblasti (~50 bodů), což signalizuje vyváženější momentum po dřívější euforii. Také MACD po křížení signalizuje sestupný trend – v polovině června došlo k medvědímu překřížení MACD linii, což podporuje krátkodobý prodejní signál. Krátkodobé klouzavé průměry (např. 50denní SMA) začaly mírně klesat a cena zlata se k nim přibližuje shora. Naopak z dlouhodobějšího hlediska zůstává cena stále nad 200denním průměrem, což indikuje, že hlavní vzestupný trend zatím trvá. Souhrnně lze říci, že technicky zlato přešlo do fáze konsolidace; dokud se udrží nad hlavními podpůrnými úrovněmi, dlouhodobý býčí trend není ohrožen, avšak pro návrat silného růstu bude potřeba opět nabrat momentum a překonat zmíněné rezistence.

Makroekonomické a geopolitické faktory

V uplynulém týdnu na zlato působila řada makroekonomických vlivů. Předně, postoj centrálních bank zůstává obezřetný – americký Fed na červnovém zasedání ponechal sazby beze změny (v pásmu ~4,25–4,50 %) a naznačil pomalejší tempo snižování úroků do budoucna. Předseda Fedu Jerome Powell zdůraznil přetrvávající riziko vyšší inflace, což trhy vnímaly mírně jestřábím dojmem. Výhled na reálné úrokové sazby se tak mírně zvýšil (inflace v USA se sice pozvolna snižuje směrem ke 3 %, ale nominální sazby zatím zůstávají relativně vysoko), což je pro zlato negativní faktor – vyšší reálné výnosy alternativních aktiv snižují atraktivitu nevynášejícího zlata. Na druhou stranu však přetrvávají očekávání, že do konce roku by Fed mohl přistoupit k několika snížením úroků, pokud bude inflace dále klesat a ekonomika zpomalovat. V Evropě inflace také polevuje (například v Německu klesla v červnu meziročně k ~2 %), a byť ECB ještě v první polovině roku sazby zvýšila, začínají se objevovat úvahy o konci cyklu zpřísňování i v eurozóně. Vyhlídka blížícího se vrcholu sazeb a pozdějšího uvolňování měnové politiky tak zůstává střednědobě podpůrná pro cenu zlata.

Dolarový index v průběhu týdne mírně oslabil (dolar klesl na cca 96,8 bodu indexu DXY), k čemuž přispěl optimismus ohledně možných obchodních dohod USA a uklidnění některých rizik. Slabší dolar obecně podporuje ceny zlata pro investory mimo USA – tento efekt pomohl zmírnit propad zlata v USD. Z geopolitických faktorů se projevilo zejména dění na Blízkém východě: napětí mezi Izraelem a Íránem, které v předchozích týdnech zvyšovalo poptávku po bezpečných aktivech, se nyní zmírnilo díky dosaženému příměří. S odezněním bezprostředních obav geopolitického konfliktu částečně opadl tzv. „bezpečný prémiový“ příplatek u ceny zlata – investoři přesunuli pozornost k rizikovějším aktivům, což přispělo k poklesu zlata. Naopak dále v pozadí zůstává konflikt na Ukrajině, který je již do značné míry započítán v cenách, ale nadále podporuje centrální banky a investory v diverzifikaci rezerv. Vzájemné obchodní vztahy USA a Číny byly další proměnnou – začátkem dubna americký prezident zavedl nové celní tarify téměř na veškerý dovoz, čímž vyvolal obavy z globální recese a přispěl k tehdejšímu růstu ceny zlata na rekordy. V závěru června se však objevily náznaky obnovených jednání a kompromisů v obchodních sporech, což naopak trhy uklidnilo a snížilo poptávku po zlatě jako pojištění. Celkově lze říci, že makroekonomické prostředí minulého týdne působilo na zlato smíšeně – odeznění geopolitických rizik a mírný růst reálných výnosů vytvořily tlak na pokles, zatímco slabší dolar a vyhlídka uvolněnější měnové politiky v budoucnu zlatým býkům částečně poskytují oporu.

Fundamentální faktory

Fundamentální poptávka po zlatě zůstává silná, i když v některých segmentech došlo k určitému zchlazení. Investiční toky do zlatých ETF fondů byly v první polovině roku 2025 velmi robustní – v 1. čtvrtletí přiteklo do fyzicky krytých zlatých fondů rekordních ~226 tun zlata (nejvíce za poslední tři roky) a globální držba zlata v ETF se tak zvýšila na zhruba 3 445 tun koncem března. Za růstem stála poptávka investorů po bezpečných aktivech v prostředí politické a ekonomické nejistoty, včetně obav z obchodních válek a finanční volatility. V dubnu do ETF proudily další značné nákupy (zejména v Evropě a Asii), čímž se globální objem drženého zlata ve fondech dostal až nad 3 500 tun – nejvýše od poloviny roku 2023. Teprve květen přinesl první menší odlivy (zhruba 19 tun úbytek) po šesti měsících růstu, když část investorů vybírala zisky v reakci na rekordní ceny přes 3 500 USD/oz. Navzdory tomuto květnovému zpomalení zůstávají ETF stále čistými nakupujícími v roce 2025 (celkový příliv od ledna do května činí přes 300 tun, v hodnotě kolem 30 miliard USD) a svědčí o pokračující důvěře investorů ve zlato. Pokud by však cena zlata dále korigovala, lze očekávat, že někteří krátkodobí investoři mohou realizovat zisky a ETF toky se dočasně obrátí do čistých odlivů, což by na cenu vytvářelo dodatečný tlak – květen může být předznamenáním tohoto jevu.

Centrální banky nadále figurují jako významní stabilní kupci zlata. V roce 2024 nakoupily rekordních 1 086 tun (čtvrtý rok v řadě masivních nákupů) a trend de-dolarizace rezerv pokračuje i v roce 2025. V 1. čtvrtletí 2025 přibylo do oficiálních rezerv celkem 244 tun zlata – to sice představuje mírné zpomalení oproti mimořádně silnému 1Q 2024 (kdy centrální banky nakoupily 310 tun), ale stále se jedná o nadprůměrné tempo (+25 % nad pětiletým průměrem). Největšími oficiálními kupci byly letos Polsko, Ázerbájdžán a Čína, přičemž zejména Polsko výrazně navýšilo své zlaté rezervy v rámci strategie diverzifikace (polská centrální banka plánuje dosáhnout cílových zásob kolem 20 % devizových rezerv ve zlatě). Také několik dalších rozvíjejících se zemí (např. Indie, Turecko, a podle náznaků i Írán) nadále přikupuje zlato. Důvody jsou především snaha ochránit hodnotu rezerv před geopolitickými riziky a sankcemi, dlouhodobá nedůvěra v dolar vzhledem k expanzivní fiskální politice USA a potřeba pojistit se proti inflaci. Ve 2. čtvrtletí zatím data naznačují určité zpomalení tempa – např. v dubnu činily čisté nákupy pouze +12 tun, což je pod dlouhodobým měsíčním průměrem (~28 tun). Je možné, že při vysokých cenách v dubnu některé centrální banky vyčkávaly. V dalších měsících však očekáváme pokračující nákupy: průzkum WGC potvrdil, že 95 % dotázaných centrálních bank hodlá v příštích 12 měsících držbu zlata dále zvýšit nebo alespoň udržet. Tato neustávající poptávka oficiálního sektoru nadále vytváří pro zlato silný podpůrný fundament – centrální banky na straně poptávky pomáhají absorbovat případné prodeje investorů a nastavují tak pro cenu pomyslné dno.

Na straně nabídky zlata nedošlo k dramatickým změnám – globální těžba mírně roste (v 1Q dosáhla rekordních ~856 tun, +1 % r/ r) díky zprovozňování nových kapacit, ale při současných cenách se nečekají výraznější výpadky ani boom (produkce je relativně stabilní). Recyklace zlata byla v Q1 lehce nižší než před rokem, neboť vysoké ceny motivují spíše k držení zlata než k jeho prodeji do šrotu. Zajímavostí je situace na skladech a burzách: zásoby zlata ve skladech COMEX v roce 2025 dosáhly rekordního objemu (přes 43 milionů uncí, ~1 340 tun), což signalizuje dostatečnou likviditu a dostupnost kovu na trhu. Zároveň však vysoký objem skladovaného zlata může svědčit o tom, že investoři preferují držet kov v zabezpečených skladech (např. jako krytí futures či ETF) – což opět potvrzuje atraktivitu zlata jako rezervního aktiva. Celkově fundamentální obrázek zůstává pro zlato příznivý: silná institucionální poptávka (ETF, centrální banky) trvá, nabídka roste jen pozvolna a reálné výnosy v ekonomice by měly v příštích obdobích klesat, což vše jsou faktory podporující dlouhodobou hodnotu zlata. Krátkodobě však může cena dále kolísat v závislosti na síle investičních toků (ETF) a vývoji makrodat.

Graf : Objem zlata drženého ve zlatých ETF (modrá křivka, v tunách, levá osa) a měsíční čisté nákupy zlata centrálními bankami (oranžové sloupce, v tunách, pravá osa) za posledních 12 měsíců. Vidíme nárůst investic do ETF zejména na přelomu roku a pokračující (byť kolísavé) nákupy centrálních bank.

Sentiment investorů

Nálada na trhu se po euforickém začátku roku poněkud ochladila. Zatímco v prvním čtvrtletí panoval na trhu se zlatem výrazně býčí sentiment (což se projevilo rekordními objemy obchodů – viz dubnový vrchol indexu obchodní aktivity kolem hodnoty 200, dvojnásobek průměru), v posledních týdnech investoři svůj optimismus mírní. Institucionální investoři (jako jsou hedgeové fondy a správci aktiv) začali po dosažení cenových vrcholů redukovat své dlouhé pozice. Například z reportů CFTC vyplývá, že čisté pozice „managed money“ na COMEXu se v červnu snížily ve srovnání s květnem – část spekulantů uzavřela ziskové sázky na růst zlata v reakci na změnu makroklímy (pokles geopolitického napětí, růst akcií). Někteří investoři přesunuli kapitál do rizikovějších aktiv (technologické akcie atd.), což odpovídá i poklesu objemu obchodů se zlatem na finančních trzích koncem června zpět na úroveň dlouhodobého průměru (index ~100). Retailoví investoři však zůstávají vůči zlatu poměrně loajální. Pro drobné střadatele je fyzické zlato nadále atraktivní – poptávka po zlatých mincích a slitcích byla v Q1 2025 o ~15 % nad pětiletým průměrem, zejména díky silnému zájmu v Číně a Indii. Nicméně vysoké ceny se projevily poklesem zájmu o šperkařské zlato – poptávka klenotnického sektoru celosvětově klesla, což ukazuje, že pro běžné spotřebitele je zlato na těchto cenách již drahé a část nákupů odložili. Celkový sentiment bychom mohli charakterizovat jako opatrný optimismus – investoři věří v dlouhodobou hodnotu zlata, ale krátkodobě mohou reagovat na zprávy a vybírat zisky. Indikátory sentimentu (např. poměr put/call opcí či zmíněné obchodní objemy) neukazují na paniku ani euforii, spíše na fázi vyčkávání. Trh tedy momentálně postrádá jednoznačný směr: instituce po zklidnění rizik zaujímají neutrálnější postoj a retail drží své pozice a čeká na další impulzy.

Výhled a doporučení

V nadcházejícím týdnu očekáváme pokračování konsolidace ceny zlata s možnou zvýšenou volatilitou kolem zveřejnění důležitých makrodat (např. páteční zpráva o americkém trhu práce). Krátkodobý výhled je lehce negativní až neutrální – zlato může dále testovat podporu kolem 3 250 USD. Pokud by došlo k prolomení této úrovně, nelze vyloučit prohloubení korekce směrem k 3 200 či 3 100 USD/oz. Naopak v případě překvapivě slabých ekonomických dat či nových geopolitických tenzí by se poptávka po bezpečí rychle vrátila a zlato by mohlo opět zamířit k 3 400 USD. Celkově ale příští dny pravděpodobně nepřinesou výrazný trend – trh vyčkává na jasnější signál.

Doporučení pro investory:

• Krátkodobí obchodníci: V prostředí sníženého momenta je vhodná opatrnost. Z technického pohledu by úroveň kolem 3 250 USD mohla nabídnout atraktivní vstup pro spekulativní nákup s úzkým stop-lossem (v očekávání odrazu k 3 350 USD). Naopak průraz pod 3 250 USD by byl pro obchodníky signálem k prodeji či k otevření krátkých pozic, protože by mohl vyvolat další výprodeje. Sledujte indikátory (RSI, MACD) pro potvrzení změny směru – případné zotavení RSI z neutrálních hodnot a opětovný růst nad 60 by indikoval návrat kupců.

• Dlouhodobí investoři: Zlato nadále plní roli strategické pojistky a dlouhodobého zajištění. Aktuální korekci o několik procent lze vnímat jako příležitost k postupnému přikupování fyzického zlata nebo kvalitních ETF, zejména pokud by cena klesla blíže k 3 200 USD či níže. Fundamenty (stabilní poptávka centrálních bank, očekávaný pokles reálných úroků, geopolitická nejistota) zůstávají příznivé pro udržení dlouhodobého rostoucího trendu. Doporučujeme však rozložit nákupy v čase (průměrování nákladů) a nepodléhat krátkodobým výkyvům. Pro dlouhodobé držitele je také vhodné diverzifikovat mezi fyzické zlato a „papírové“ formy (ETF, případně zlaté doly) pro zajištění likvidity.

Celkový pohled: Zlato se po strmém růstu ustálilo a v nejbližším období může spíše hledat směr v širším pásmu. Střednědobě však zůstává perspektiva pro zlato pozitivní – pokud se naplní očekávání poklesu úrokových sazeb a dál poroste zájem institucionálních hráčů o zajištění, může zlato opět zamířit k novým maximům. Investorské motto pro následující týdny proto zní: opatrnost v krátkém horizontu, ale důvěra v dlouhodobý trend zlata. Zlato nadále plní svou úlohu bezpečného přístavu a diverzifikátoru – a aktuální přechodné ochlazení nabízí čas na revizi portfolia a případné využití příležitosti k nákupům při slevě.